出品 | 創業最前線 星空
2015年的深圳騰訊大廈，35歲的T4技術專家鮑春健麵臨著人生中最艱難的抉擇之一——是繼續拿著高薪、享受行業頂尖的技術資源，還是聽從內心對"互聯網+"浪潮的判斷，帶著全部積蓄開啟未知的創業之路。
彼時，馬化騰曾在騰訊內部會議中反複強調的"互聯網要與傳統行業深度融合"，像一顆種子在他心中生根發芽。
最終，這位在騰訊工作9年、參與過大數據技術研發與團隊管理的技術精英，選擇帶著500萬元積蓄走出舒適區，創辦了後來的私域運營解決方案龍頭企業——小鵝通。
十年後的2025年8月，小鵝通正式向港交所遞交招股說明書，擬成為"私域運營第一股"。
從7個月燒光500萬元的絕境，到接外包項目求生的艱難，再到憑借吳曉波頻道等標杆案例切入私域賽道，最終吸引騰訊、高瓴、IDG等資本入局，鮑春健的創業故事堪稱互聯網行業的逆襲範本。
然而，招股書披露的18.38億元淨流動負債、0.24的流動比率，以及平台上頻發的商戶違規事件，或為這場IPO征程蒙上一層陰影。
1、絕境逢生的創業路：從外包求生到資本寵兒的蛻變
鮑春健現年45歲，2001年他畢業於合肥工業大學鑄造專業，2006年6月獲得中國科學技術大學計算機應用技術碩士學位。
研究生畢業後，鮑春健加入騰訊公司，先是任職於騰訊計費平台，後調至數據中心，他在騰訊任職9年時間，最終升至數據平台部總監。
離職創業前，鮑春健是騰訊內部比較稀有的T4級別的專家工程師，但他思量再三，最終還是放棄高薪和穩定的工作去創業。
最初，鮑春健是想做一個幫助藍領人群找工作的平台"工作幫"，但這個項目因為沒有實現商業閉環，無法為公司帶來更多回報而失敗，而鮑春健的創業公司在僅7個月裏，就燒掉了500萬元，相當於他在騰訊工作9年的積蓄幾乎全部燒完了。
無奈之下，鮑春健又沒有更好的創業項目，於是他隻能帶領團隊開始接外包項目賺錢度日。
直到2016年7月份，鮑春健在投資人洛可可創始人賈偉的引薦下，認識了媒體人吳曉波，當時吳曉波讓人開發了一款音頻收聽工具，但其中一個技術點始終無法突破，最終是鮑春健帶領團隊用時兩個月解決了問題，收費50萬元。
恰逢此時知識付費領域開始火爆，鮑春健在吳曉波的建議下，正式進軍知識付費解決方案市場，項目取名為小鵝通。
吳曉波也在此時入股了小鵝通，並為鮑春健推薦了"十點讀書"這個客戶，隨著越來越多大V采用小鵝通的產品，鮑春健的創業也開始走上正軌。
2018年，小鵝通推出數字化營銷解決方案產品，並將客戶從媒體行業拓展至教育行業，從而拓寬了自身的業務邊界。
截至目前，小鵝通的主要客戶包括互聯網原生電商商家、傳統線下零售商及其他商家。截至2025年6月30日，正在訂閱小鵝通一站式解決方案的客戶超過39180名，其中包括1838名關鍵客戶。
從2016年到2021年，鮑春健帶領小鵝通也獲得過多輪融資，投資方包括北京洛可可科技、上海喜馬拉雅、好未來教育集團、騰訊創投、IDG資本、啟明創投、紀源資本、高瓴創投等。
而小鵝通公司的投後估值，也從2016年獲天使輪融資後的3706.8萬港元，快速升至2021年獲D輪融資後的50.95億港元。
上市前，鮑春健合計控製約44.92%的股份，是公司的控股股東。
此外，騰訊通過意象架構公司持股16.82%，是小鵝通的最大外部股東，高成資本通過兩家公司合計持股13.21%，喜馬拉雅持股7.01%、好未來教育集團持股5.16%，啟明創投持股5.06%，IDG資本持股3.85%，高瓴創投持股0.5%。
小鵝通獲得融資時，也曾授予投資方特殊權利，其中包括贖回權。
為了籌備IPO，小鵝通的全體現有股東已在2025年6月19日簽訂了豁免及確認協議，據此協議，各IPO前投資者不可撤回且無條件同意，其所享有的贖回權及任何其他退股權利將在公司提交IPO時自動終止，僅於IPO未果時方可恢複行使。
對此，小鵝通向「創業最前線」表示："此舉充分體現各方長期合作意願。"
此外，值得一提的是，小鵝通上市前夕，2025年8月19日該公司還委任戴誌康擔任公司的獨立非執行董事。
戴誌康曾與李想、茅侃侃、高燃被稱為"80後互聯網京城四少"，創辦過康盛創想公司，做出過中國互聯網早期非常流行的開源社區論壇Discuz，後被騰訊收購，現任博雅互動國際有限公司主席。
據悉，戴誌康未來將負責監督小鵝通董事會並向其提供獨立意見。
2、年營收突破5億，短期償債壓力明顯
小鵝通招股書顯示，公司的主要業務是基於雲端的一站式解決方案，其中包括電商、數字化營銷及CRM三大模塊。
以2024年的營收計算，小鵝通位列中國交互型私域運營解決方案供應商第一名，私域運營解決方案供應商第三名。
（圖 / 小鵝通招股書）
2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡稱"報告期內"），小鵝通的營收分別為2.99億元、4.15億元、5.21億元及3.06億元。
同期，毛利分別為1.62億元、3億元、3.89億元及2.31億元；年內虧損分別為3399.9萬元、3704.8萬元、1508.3萬元及582.4萬元。
可見該公司的營收呈現持續增長態勢，同期的年內虧損也有逐年減少的跡象。
報告期內，小鵝通的經調整淨利潤分別為-2.73億元、-3147.5萬元、6631萬元及5883.3萬元。從2024年開始，該公司的經調整淨利潤轉正。
報告期內，公司的毛利率分別為54.3%、72.3%、74.8%及75.5%。
該公司各期的經營活動（所用）/所得現金流量淨額分別為-1.76億元、3018.3萬元、1.08億元及715.9萬元。該數據雖在2023年轉正，但2025上半年僅715萬餘元，較上年同期下降了約47.5%。
（圖 / 小鵝通招股書）
更值得警惕的是該公司的資產負債表裏體現的情況，截至2025年6月，小鵝通的流動負債總額約為24.18億元，其中可換股可贖回優先股達17.99億元，占比達到74.4%。
這類金融工具在特定條件下可能觸發贖回，會對小鵝通公司造成巨大的現金支出壓力。
招股書披露，2025年6月19日，小鵝通曾將可換股可贖回優先股的贖回日期由2025年6月30日延長至2027年1月31日。也就是說小鵝通需要在這個日期之前謀求上市成功，否則將可能麵臨巨額贖回債務。
截至2025年6月，小鵝通的流動負債淨額高達18.38億元，但同期的流動比率（流動資產總額/流動負債總額）僅為0.24，也顯示該公司短期償債能力堪憂。
從2019年到2024年，小鵝通所在的中國交互型私域運營解決方案行業市場規模從19億元增長到了52億元，複合年增長率為22.8%，預計到2029年該行業市場規模將達到138億元，2025年至2029年的複合年增長率為21.6%。
（圖 / 小鵝通招股書）
以2024年營收計，小鵝通在中國交互型私域運營解決方案市場的份額為10%，雖然與行業第二名4.4%的市場份額相比有一定優勢，但仍未形成絕對的壟斷優勢。
在交互型私域賽道保持21.6%高增速，競爭加劇的背景下，小鵝通也需要通過IPO募集資金改善公司的經營狀況，構建更強大的核心競爭力，降低被競爭對手反超的風險。
3、商戶違規與平台監管之困
作為連接眾多商家與C端用戶的技術平台，小鵝通在享受生態紅利的同時，也麵臨著監管壓力。
據廣東證監局在2024年11月份發布的一份行政處罰書顯示，廣東珀源私募證券投資基金管理有限公司及廣東珀源實控人、法定代表人吳某平因為存在違法事實遭到處罰。
其中，吳某平存在通過小鵝通平台注冊店鋪，以外部引流投資者購買課程或成為會員的方式變現，在這個過程中，吳某平存在使用直播、私域等方式違規推薦股票的行為。
廣東證監局查實吳某平從2017年8月15日到2022年6月15日，從事非法證券投資谘詢違法所得共計255.17萬元，最終吳某平被沒收該筆違法所得，並被處以200萬元的罰款。
盡管這起處罰中，小鵝通並未受到更多牽連，但小鵝通需要持續打擊這類違法薦股變現的行為。
今年8月5日，一位網友在中國電子商會旗下消費者服務保障平台"消費保"上投訴稱，他的孩子悄悄炒股，拿老人手機免密支付在小鵝通上麵訂購了一個非法薦股群。他發現後想要讓商家退款，遇阻後發起投訴。
最終結果是在小鵝通跟進之前，商家已經退款成功。
（圖 / 消費保平台）
這起已經完結的投訴，也在向小鵝通平台傳遞一個信號，即平台需要加大非法薦股群的打擊力度。
對於此類事件的防範，「創業最前線」也向小鵝通公司進一步了解，小鵝通方麵表示："公司的審核機製持續迭代，針對違規內容實現高精準篩查。合規是業務基石，国产AV蜜桃网站通過技術投入優化合規成本，並設專業團隊審核用戶舉報信息及內容安全巡查。"
2024年9月，澎湃新聞也曾刊發文章指出小鵝通平台上存在"一針治癌、念數字治萬病"的虛假醫療信息。
此後，小鵝通迅速行動，發布了《關於"虛假醫療信息"專項內容治理規範公告》，明確禁止入駐商家利用"虛假神醫"等噱頭傳播不實信息牟利。
（圖 / 消費保平台）
截至9月3日的最近一個月內，在消費保平台上，小鵝通共獲得了77次投訴，其中退款問題投訴量最多，占比24.6%，其次為虛假宣傳的投訴量，占比18.1%。
未來，在退款溝通服務與打擊虛假宣傳內容方麵，小鵝通依然有進步空間。
對於相關投訴的處理，小鵝通方麵也對「創業最前線」表示："公司已針對退款、虛假宣傳推出專項整改，包括強化商家準入審核、建立投訴快速響應通道。後續將持續跟蹤整改效果，推動投訴量逐步下降，切實保障用戶權益與平台生態健康。"
從7個月燒光500萬的初創公司，到年營收超5億、衝刺港交所的行業龍頭，鮑春健帶領小鵝通經曆了跌宕起伏的10年。
盡管小鵝通憑借私域運營解決方案抓住了市場痛點，實現了快速增長，但該公司存在潛在的償債壓力和嚴峻的合規考驗，都是它IPO路上必須跨過的坎。
小鵝通招股書顯示，私域運營的賽道前景廣闊，2024年到2029年，交互型私域運營解決方案的市場潛在規模將會從1475億元增至1813億元，滲透率將從3.5%增長至7.6%。
但未來隻有平衡好業務增長與合規管理，小鵝通才能真正抓住市場的機遇以及贏得投資者的長期信任。