智通財經APP注意到，美聯儲自2022年6月起實施量化緊縮(QT)，這與市場熱議的"貨幣超發"完全背道而馳。盡管美聯儲持續推行緊縮政策並多次上調聯邦基金利率，過去一年M2貨幣供應量卻不降反升。

分析師柯克·斯帕諾表示，這種反常現象的核心在於商業銀行體係：通過向家庭和私人信貸實體大幅擴張信貸，銀行係統創造了超過90%的貨幣增量——正如2014年英國央行研究所指出的，美聯儲自2020年起雖停止發布相關數據，但資產負債表趨勢已清晰印證這一機製。

M2貨幣供應與資產價格存在顯著相關性。阿波羅全球研究顯示，全球M2每變動1%，比特幣價格彈性達2.65%，黃金為2.77%，標普500指數僅1.20%且滯後周期更長。

這種差異使得當M2收縮時，比特幣與黃金的跌幅會遠超股票。2023年以來M2走平與比特幣價格停滯的高度同步性，正是這種關聯性的現實注腳。

當前貨幣擴張的可持續性正麵臨挑戰。信用卡違約率在2022-2023年攀升後暫趨平穩，汽車貸款違約率卻升至5.1%(曆史均值為3.5%)，更值得關注的是聯邦住房管理局（FHA）抵押貸款寬容率翻倍增長。

據媒體披露，近兩年約有15%的FHA貸款通過減免或延期維持運轉，若沒有這些措施，違約率將直逼2008年金融危機水平。這種通過修改貸款條款(如延長至40年期)維持的脆弱平衡，暗示銀行係統作為M2主要創造者即將被迫收縮信貸。

失業率已成為關鍵先行指標。雖然目前數據僅顯現初步走弱跡象，但企業已通過削減庫存、暫停401(k)匹配繳費等措施提前應對。服務業占GDP超70%的權重使其對就業市場影響尤為顯著，消費者信心下滑與支出謹慎化趨勢正在形成自我強化的循環。

財政主導遭遇經濟放緩

政策應對空間正在收窄。美聯儲預計的降息措施(25或50基點)對經濟刺激效果有限，而財政政策受製於債務規模與赤字壓力。盡管"財政主導"理論引發對美元儲備貨幣地位的質疑，但美國經濟韌性仍可能推動2026年前後重啟量化寬鬆。

值得注意的是，美聯儲獨立性可能隨著政治任命而削弱，這意味著未來政策將更直接服務於政府經濟目標。

斯帕諾表示，市場技術形態正在發出警示信號。納斯達克100指數ETF形成較2022年更大幅度的"擴音器形態"，疊加估值指標處於曆史高位，暗示可能出現深度調整。

若配合政策效應的"長期可變滯後性"，市場或重現1970年代的長期震蕩格局，甚至可能多次測試2022年低點。

投資策略需要應對範式轉換。斯帕諾表示，建議投資者將現金比例提升至60-70%，通過現金擔保賣權策略獲取超額收益。雖然逢低買入仍是長期有效策略，但需避免接落刀式操作。

斯帕諾表示，對保守型投資者，至少應暫停股息再投資或采用備兌認購期權降低風險暴露。在政策不確定性高企的背景下，保持機動性並預先製定分步建倉計劃至關重要。